金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(w饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃án)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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