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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

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