文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(q给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么ǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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