文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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