2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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