来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了(le)今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革(gé)开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去(qù)年1夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话2月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话)主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自(zì)立自(zì)强根(gēn)基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今年和去(qù)年(nián)最大的不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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