原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(y滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(pí滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ng)台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复(fù)的前滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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