金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suōgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译guò)经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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