4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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