金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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