调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记(jì)者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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