事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(l循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思èi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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