申万一(yī)级的半导体行业涵(hán)盖消费(fèi)电子、元(yuán)件等6个二级子行业，其中(zhōng)市值权重最大(dà)的是半导体行业，该行业涵盖132家(jiā)上市(shì)公司。作为(wèi)国家(jiā)芯片战(zhàn)略(lüè)发展的重点领(lǐng)域，半导(dǎo)体行业(yè)具备研发技术壁垒(lěi)、产(chǎn)品国产替代化(huà)、未来前景广(guǎng)阔等(děng)特点，也因此成为A股市(shì)场有影响(xiǎng)力(lì)的科技板(bǎn)块。截至5月10日，半导(dǎo)体行(xíng)业总市值(zhí)达到3.19万亿(yì)元，中芯国际(jì)、韦(wéi)尔股份等5家(jiā)企业(yè)市值(zhí)在1000亿元以上，行业沪(hù)深(shēn)300企(qǐ)业数量(liàng)达(dá)到16家(jiā)，无(wú)论是头部千(qiān)亿(yì)企业数(shù)量还是沪深300企业(yè)数量，均(jūn)位居科技(jì)类行(xíng)业前列(liè)。

　　金融界上市公司研究院发现，半导体(tǐ)行业自(zì)2018年以来(lái)经过4年快速发展，市场(chǎng)规模不断(duàn)扩大(dà)，毛利(lì)率(lǜ)稳步提升，自(zì)主(zhǔ)研发的环境下，上(shàng)市(shì)公司科技(jì)含量(liàng)越来越高。但与此同时(shí)，多数上市公(gōng)司业绩高光时刻在2021年，行(xíng)业面(miàn)临短期库存(cún)调(diào)整(zhěng)、需求萎(wēi)缩、芯片基数卡脖子等因素制约，2022年(nián)多(duō)数上市(shì)公司业绩增速(sù)放缓(huǎn)，毛利(lì)率下滑，伴(bàn)随库存风(fēng)险加大(dà)。

　　行业营收规(guī)模创新高，三方面因素致(zhì)前5企(qǐ)业市占率下滑

　　半导体行业的132家公(gōng)司(sī)，2018年实现(xiàn)营业收入(rù)1671.87亿元(yuán)，2022年(nián)增(zēng)长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其(qí)中，2022年营收同比增长(zhǎng)12.45％。

　　营收体量来看，主(zhǔ)营(yíng)业务为半(bàn)导体IDM、光(guāng)学(xué)模组、通讯产品集成的闻泰科(kē)技，从(cóng)2019至2022年连续4年营收(shōu)居行业首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰(tài)科技营(yíng)收稳步增长，但半(bàn)导体行业上(shàng)市公司的(de)营收(shōu)集中度却在下(xià)滑。选取(qǔ)2018至2022历年营(yíng)收排名前5的(de)企业，2018年(nián)长电科技、中芯国际5家企业实现(xiàn)营收1671.87亿元，占行业营收(shōu)总值(zhí)的(de)46.99％，至2022年前5大企业营收占比(bǐ)下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营(yíng)业收入居前5的(de)企业

　　制表：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　至于(yú)前5半(bàn)导体公司营收占比下滑，或主要(yào)由三方面(miàn)因素导致。一(yī)是(shì)如韦尔股份、闻泰科技(jì)等头部企(qǐ)业营(yíng)收增(zēng)速放(fàng)缓，低(dī)于行业平均增速。二是江波龙、格科微、海光信(xìn)息等营(yíng)收体量居(jū)前的企业(yè)不断上(shàng)市，并(bìng)在资本(běn)助力之下营收(shōu)快(kuài)速增(zēng)长。三(sān)是当半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业处于国产(chǎn)替代(dài)化、自主研发(fā)背景下(xià)的高成长阶段时，整个市场欣欣向荣(róng)，企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)高(gāo)速(sù)增(zēng)长，使得集中(zhōng)度分散。

　　行业归(guī)母净(jìng)利润下滑(huá)13.67％，利(lì)润正增长企业占比不足五(wǔ)成

　　相比营收，半导体行业的归母净利润(rùn)增(zēng)速更快，从2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但(dàn)受到电子产品(pǐn)全球销量增速放缓、芯(xīn)片库存高位等因素(sù)影(yǐng)响，2022年行(xíng)业整体(tǐ)净利(lì)润567.91亿元，同比(bǐ)下滑13.67％，高(gāo)位(wèi)出现调整。

　　具体公司来看，归母净利润正(zhèng)增(zēng)长企业(yè)达到63家，占比为47.73％。12家(jiā)企业从盈利转(zhuǎn)为亏(kuī)损(sǔn)，25家(jiā)企业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有(yǒu)18家企业净利(lì)润增速在(zài)100％以上，12家企业(yè)增(zēng)速在(zài)50％至100％之(zhī)间。

　　图(tú)1：2022年(nián)半导(dǎo)体企业归母净利润增速区间

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年增速优(yōu)异的企业来看，芯原股份(fèn)涵盖(gài)芯片设计(jì)、半导体IP授权等业务(wù)矩阵，受(shòu)益于先(xiān)进的芯片定(dìng)制技术、丰(fēng)富的IP储备以及(jí)强大(dà)的设计(jì)能力，公(gōng)司得到了相关客户(hù)的广泛认可(kě)。去年(nián)芯原股份以455.32％的增(zēng)速位列(liè)半导(dǎo)体行业(yè)之首，公司利润从(cóng)0.13亿元(yuán)增长至0.74亿元。

　　芯原股份(fèn)2022年净利润体(tǐ)量排名行业第(dì)92名，其较快增速(sù)与低基数(shù)效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关(guān)。考(kǎo)虑(lǜ)利润(rùn)基(jī)数，北方华创归母净利(lì)润(rùn)从2021年的(de)10.77亿元增长(zhǎng)至23.53亿元，同比增长(zhǎng)118.37％，是10亿利(lì)润体量下增速最快的半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)。

　　表2：2022年归母净利润增速(sù)居前的10大企业

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　存货周(zhōu)转率下降35.79％，库存风(fēng)险显现

　　在对半导体行业经营风险分析时，发现存(cún)货(huò)周转率反映了分立器件(jiàn)、半导体设备等相关产品的周转情况，存货周转(zhuǎn)率下(xià)滑，意味产(chǎn)品流(liú)通速度(dù)变慢，影响企业(yè)现金(jīn)流能力，对经营造(zào)成负面(miàn)影响。

　　2020至2022年132家半(bàn)导(dǎo)体企业的存货周转(zhuǎn)率中位数分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈(chéng)现(xiàn)下行(xíng)趋势，2022年降幅(fú)更是达到35.79％。值得注意的是，存(cún)货周转率这(zhè)一经营风(fēng)险指标(biāo)反映行业(yè)是(shì)否(fǒu)面(miàn)临库存风险，是否出现供过于求的局面，进而对股价表现有参(cān)考意义。行(xíng)业(yè)整(zhěng)体而(ér)言，2021年存货周(zhōu)转率中位数与2020年基本(běn)持平(píng)，该(gāi)年(nián)半导体(tǐ)指(zhǐ)数上涨38.52％。而(ér)2022年存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)中位数和行业指数(shù)分别下滑35.79％和(hé)37.45％，看出两者相关性较大(dà)。

　　具体来(lái)看，2022年半导(dǎo)体行业(yè)存货(huò)周转率同比(bǐ)增长的13家企(qǐ)业，较2021年(nián)平均同(tóng)比增长29.84％，该年这(zhè)些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑的(de)116家企业，较2021年平(píng)均同比下滑105.67％，该年这些(xiē)个股平均(jūn)涨跌幅为(wèi)-17.64％。这(zhè)一数据说明存货质量下滑的(de)企业，股价表现也(yě)往(wǎng)往更不理(lǐ)想(xiǎng)。

　　其(qí)中(zhōng)，瑞芯微(wēi)、汇(huì)顶(dǐng)科(kē)技等营收、市值(zhí)居中上(shàng)位置的企业，2022年存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货(huò)周转(zhuǎn)率均低于(yú)行(xíng)业中位水(shuǐ)平。而股(gǔ)价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行(xíng)业中靠前。

　　表3：2022年(nián)存货周转率表现较差的(de)10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)毛利率稳(wěn)步(bù)提(tí)升，10家企业(yè)毛利率60％以(yǐ)上

　　2018至2021年(nián)，半(bàn)导体行业上市公司(sī)整体毛利(lì)率(lǜ)呈现抬(tái)升态势，毛(máo)利率中(zhōng)位数从32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与产业技术(shù)迭(dié)代(dài)升级、自主研发等有很大(dà)关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导体行业毛(máo)利率中位数

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年整体(tǐ)毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑超(chāo)过(guò)2个百分点，与上游硅料(liào)等原材料价格(gé)上涨、电子(zi)消费品需求放(fàng)缓至部分芯片(piàn)元件降价销售等因素有(yǒu)关。2022年(nián)半(bàn)导(dǎo)体下滑5个百分点以上企(qǐ)业达(dá)到27家，其(qí)中富满微2022年毛利(lì)率降至19.35％，下(xià)降了34.62个百分点(diǎn)，公司在年报(bào)中也说明了与这两方面(miàn)原(yuán)因有关。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目前行业最(zuì)高的臻镭科技达到87.88％，毛(máo)利率(lǜ)居前且(qiě)公司经营(yíng)体量较大的公司有复旦微电（64美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天.67％）和(hé)紫(zǐ)光国微（63.80％）。

　　图3：2022年(nián)毛利率(lǜ)居前的(de)10大企业(yè)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　超半数企业研发费用(yòng)增长四(sì)成，研发占比不断提升

　　在国外芯片(piàn)市(shì)场卡脖子(zi)、国内(nèi)自主(zhǔ)研(yán)发上行趋势的背(bèi)景下，国内半导体企业需要不断通过研发投(tóu)入，增加企业竞争力，进而对长(zhǎng)久业绩改观带来正向促进作用。

　　2022年半导体行业(yè)累计研发费用为(wèi)506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费(fèi)用再创新高。具体(tǐ)公司而言(yán)，2022年132家企业研发费用(yòng)中位数为(wèi)1.62亿元，2021年同期(qī)为1.12亿元，这一(yī)数(shù)据表明2022年半数企业(yè)研发费(fèi)用同比增长(zhǎng)44.55％，增长幅度可观(guān)。

　　其中(zhōng)，117家(jiā)（近9成(chéng)）企业2022年研(yán)发费用同比(bǐ)增长，32家企业增(zēng)长超过50％，纳芯微、斯普(pǔ)瑞(ruì)等(děng)4家(jiā)企(qǐ)业研发费用同(tóng)比增长100％以上。

　　增长金额(é)来看，中(zhōng)芯国际、闻泰(tài)科(kē)技和海光(guāng)信息，2022年研发费用增长在(zài)6亿元以上居前。综合研发费用(yòng)增长率和增(zēng)长金额，海光信息、紫光国(guó)微、思瑞(ruì)浦等(děng)企(qǐ)业比较突出。

　　其(qí)中，紫光国微(wēi)2022年研发费(fèi)用(yòng)增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司去(qù)年推出了国内(nèi)首款支持双模联网的(de)联(lián)通(tōng)5GeSIM产品，特种集(jí)成电路(lù)产品进入C919大型(xíng)客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用石英谐振器(qì)产(chǎn)业(yè)化”项目(mù)顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　从研发(fā)费(fèi)用占营收比重来(lái)看，2021年半导体行(xíng)业的中(zhōng)位数为(wèi)10.01％，2022年(nián)提(tí)升至(zhì)13.18％，表明企业(yè)研发意愿增(zēng)强，重(zhòng)视(shì)资金投入(rù)。研发费用(yòng)占比20％以(yǐ)上的企业达到40家，10％至20％的企(qǐ)业达(dá)到42家。

　　其中(zhōng)，有32家企业不(bù)仅连续(xù)3年研发费用占比在(zài)10％以上，2022年研(yán)发费用还在3亿元以上，可(kě)谓既有研发高(gāo)占比又有(yǒu)研(yán)发高金额(é)。寒武纪(jì)-U连续三年研发(fā)费用占比居行业前3,2022年研(yán)发费用占比达到(dào)208.92％，研发(fā)费用支出15.23亿元。目前公司思(sī)元370芯片及(jí)加速(sù)卡在众多行业领(lǐng)域中(zhōng)的头部(bù)公(gōng)司实现了批(pī)量销(xiāo)售或达成合作意向。

　　表4：2022年研(yán)发费用占比居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天巨灵财经(jīng)

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