事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)2000克是多少斤 2000克等于多少公斤、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(2000克是多少斤 2000克等于多少公斤qián)利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘2000克是多少斤 2000克等于多少公斤(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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