公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的(de)易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交易(yì)工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系(x一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元ì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券(一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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