公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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