文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居(jū)民50克有多少参照物图片，50克有多少参照物部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动50克有多少参照物图片，50克有多少参照物存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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