文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jià2016年是什么年o)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.2016年是什么年6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2016年是什么年2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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