金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(女生有感觉了是怎么样的呢yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应女生有感觉了是怎么样的呢创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映女生有感觉了是怎么样的呢局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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