事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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