来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì为什么梅西的人缘远比c罗好)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　为什么梅西的人缘远比c罗好>

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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