金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kē世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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