金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试an>

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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