美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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