金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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