来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例>本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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