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　　近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估(gū)值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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