4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国I劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼olor: #ff0000; line-height: 24px;'>劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼SM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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