原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里时代”背景下，头部(bù)酒菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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