5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任(rèn)g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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