《基金经理投资(zī)笔(bǐ)记》宏观策略系(xì)列

　　把脉(mài)经济周期(qī)拐(guǎi)点 实现财富(fù)管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤(fèng) 春（博士），创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信基金基金(jīn)经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查看原文），我们(men)提出了5月(yuè)是乱花渐欲迷人眼，一个大的背景(jǐng)是市场进(jìn)入了战略相持阶(jiē)段，进(jìn)攻和(hé)防(fáng)守的(de)理(lǐ)由(yóu)都不(bù)是(shì)非常(cháng)清晰。周末中(zhōng)央(yāng)发(fā)布(bù)长期(qī)的产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)，基(jī)调是(shì)清晰的，但那是诗和远方，是(shì)战略性(xìng)的(de)布局(jú)，很(hěn)多(duō)投资者(zhě)更喜欢战术性的机会。伯克(kè)希(xī)尔哈(hā)撒韦(wéi)年度股东大会(huì)在巴菲特的老家奥巴哈(hā)举行，吸引了全(quán)球投资者的目(mù)光(guāng)，投资者(zhě)总(zǒng)希(xī)望可以从(cóng)中寻(xún)找(zhǎo)到投资的秘诀，价值投资的道虽(suī)相(xiāng)同，但法(fǎ)、术(shù)、器是各异(yì)的。不(bù)仅(jǐn)如此，伯克希尔决策者对宏观环境的担(dān)忧，对数字(zì)技术的批判，很多与会者(zhě)收(shōu)获的可能不是清晰的思路(lù)，而是在迷宫(gōng)中又多走(zǒu)了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七翻身”的(de)说法(fǎ)，谨慎的(de)A股(gǔ)投(tóu)资者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的(de)理由是根(gēn)据惯(guàn)例，银行保险等利好兑现后往(wǎng)往是市(shì)场开(kāi)始(shǐ)调(diào)整的开始。A股投(tóu)资历来(lái)是有季节(jié)性的(de)，但这未必是(shì)历(lì)史的(de)铁律，比如(rú)2022年5月(yuè)市(shì)场(chǎng)在新的政策(cè)基(jī)调(diào)下开始全面大反攻。我们需要因(yīn)时而变(biàn)，投资(zī)者需要考虑到当前的市场背景已经和之前有很大的不同。当前市场进(jìn)入战略僵(jiāng)持阶(jiē)段(duàn)的(de)一个重(zhòng)要理由是(shì)除(chú)了逻辑推(tuī)演，很多重要问题很难用清晰的(de)事实来验证。谨慎的投(tóu)资者往(wǎng)往是见好就收或者谋定而(ér)后动(dòng)，因此才有了(le)上述(shù)的猜(cāi)测。

　　市(shì)场不清楚的地方(fāng)在哪里呢(ne)？

　　第(dì)一，从内部看，市(shì)场已经(jīng)提前交易了政策的方(fāng)向(xiàng)，而且今年国内(nèi)的(de)政(zhèng)策本(běn)身也不是大开大合。新出(chū)台的政策更多地在落实上，较少新的(de)提法。

　　第(dì)二，从外部(bù)看，美联储依然(rán)在(zài)通胀、就业(yè)数据、金融数据和增长数据(jù)传递的混乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从投资主线(xiàn)看，数字经济和中特(tè)估依然既有(yǒu)政(zhèng)策、也有业绩(jì)或者(zhě)有(yǒu)未来预期(qī)的业绩(jì)改善(shàn)，但短期游戏(xì)、传媒、中特估(gū)与其他板块(kuài)分化较为极致，也(yě)是不争的事实。除了这两条主线(xiàn)外，金融、消费和公用(yòng)事业有反弹，但难(nán)以成为持续的配置主题，新(xīn)能(néng)源崩坏的筹码预期(qī)也决定了反(fǎn)弹的(de)脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投(tóu)资者并未形成一致预期(qī)。随(suí)着一季报的披(pī)露，市场阶段性发挥了对盈利现(xiàn)实的定价效率。具(jù)体表现为，业(yè)绩出现一定修复和表(biǎo)现有韧性的金融(róng)、中药、电力、中特估(gū)主题以(yǐ)及(jí)TMT中的(de)游(yóu)戏非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读传媒等表现较好，家电此前也(yě)有一(yī)定表现。不过(guò)，随着业绩的公布反而出现了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对而言(yán)市(shì)场也有定价效率(lǜ)不稳定的(de)一面，同样(yàng)是业绩修复或(huò)有韧性的农林牧渔、新(xīn)能源和消费板块，整体表现则(zé)一般。

　　二、市(shì)场僵持(chí)的原因：一季报显示(shì)企业盈利仍在磨底阶段(duàn)

　　短期市场的核心矛(máo)盾在于缺(quē)乏特别明显的亮(liàng)点(diǎn)，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过于显著(zhù)，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分(fēn)领域阶段性有所(suǒ)回调。中特估相关的基建、银(yín)行、石油、出版(bǎn)等(děng)板块盈(yíng)利有(yǒu)支撑、估(gū)值也较(jiào)低，因此在(zài)最近市场调(diào)整的时候整体表(biǎo)现较好(hǎo)。在(zài)这(zhè)两条我们看好的全年主线之外，市(shì)场(chǎng)部分定价(jià)了一季报(bào)行情(qíng)，但(dàn)核心问(wèn)题(tí)在(zài)于当前盈利仍处在磨底阶(jiē)段。扣除金(jīn)融和两(liǎng)桶(tǒng)油，A股的盈利还(hái)在下(xià)滑，这意味着短期盈利(lì)很难撑起A股(gǔ)系(xì)统(tǒng)性(xìng)的行(xíng)情。所以，我们看到(dào)这两条主线(xiàn)之外(wài)其他业绩(jì)尚可的板块，整体反弹的(de)幅度都(dōu)相(xiāng)对有限(xiàn)。消费的(de)盈利有一定(dìng)的修复，而市(shì)场由于前期的悲(bēi)观情绪尚未对其定价(jià)，这(zhè)可能蕴(yùn)含阶(jiē)段(duàn)性交易机会。

　　三、战略性布局是清晰而明(míng)确(què)的(de)：政(zhèng)策关注产业(yè)升级和人的问题

　　近期国内也处(chù)于一个会(huì)议密集(jí)召开的阶段，政治局会议、中央财经委(wěi)会议和国(guó)常会相继(jì)召开。决(jué)非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读策层(céng)对于当(dāng)前经济复苏动(dòng)力不足、复苏(sū)势头不稳的(de)问题(tí)，有(yǒu)着(zhe)清(qīng)醒的认识，短期的工(gōng)作重点是恢复和扩大需求，但同时(shí)也明确不会再走(zǒu)老(lǎo)路——不会(huì)通(tōng)过低(dī)水平的债(zhài)务扩张来刺激(jī)经济(jì)，而是聚焦实体(tǐ)经济的产业(yè)升级，推进产(chǎn)业(yè)智(zhì)能化、绿色化(huà)、融合化(huà)。

　　现代产业体系下的(de)融(róng)合发展

　　这次财(cái)经(jīng)委(wěi)会议的一(yī)个新提法是“坚持三次(cì)产(chǎn)业融合发(fā)展，避免割裂(liè)对立；坚持(chí)推动传统(tǒng)产业转型升级，不能当成‘低端产业(yè)’简(jiǎn)单退出”，这(zhè)个提法很(hěn)重要(yào)。我们去年底强调接下来一段时间的政策需要强调均衡性(xìng)和系(xì)统性，才(cái)能形成(chéng)经(jīng)济发展(zhǎn)的合力(lì)。卡脖子的(de)领(lǐng)域要重点支持(chí)和发展(zhǎn)，但是经济的运行是一个完整的系统，生产和消(xiāo)费、实体经济和(hé)金融支撑、高科技领域和低技术领域、融(róng)资(zī)-设计-制造—物流(liú)-销售-服务等(děng)各方面需要协调发展(zhǎn)，大家(jiā)的信心慢(màn)慢恢复、收入慢慢(màn)恢复(fù)，才能够真正把需(xū)求拉动起来(lái)。不能(néng)够(gòu)孤立、片面地理解和(hé)执行(xíng)政策，毕竟即(jí)使是(shì)芯片这么最(zuì)高科技(jì)的领(lǐng)域，它的下游需求也(yě)主要来自(zì)消(xiāo)费电子产品(pǐn)中(zhōng)的(de)手(shǒu)机、汽车、智能家居(jū)等等，没有(yǒu)需求的(de)拉动，产业的(de)发展就缺(quē)乏良性循环的基(jī)础。

　　高(gāo)质量的人才红利

　　另外(wài)，最非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读近政(zhèng)策(cè)讨论的一个(gè)重点是人，作为(wèi)投资生(shēng)产拉动核心的企业家、作为人力(lì)资源重(zhòng)点的人才、承载民族未来的新生(shēng)人口、需要关注的老龄人口(kǒu)。当前中国的(de)发展逐(zhú)渐(jiàn)从资本(běn)和劳动要素拉动转(zhuǎn)向(xiàng)人(rén)力资源(yuán)拉动(dòng)，技术创(chuàng)新成为能否突破(pò)内外部约束的关键(jiàn)。技术创新能力取决(jué)于制(zhì)度保(bǎo)障下的主观能动(dòng)性(xìng)，在经历了过去(qù)几年的非常态之后，在内(nèi)外部不确定性的制约下，如何(hé)让(ràng)当前每个主体充满信(xìn)心(xīn)、充(chōng)满主观能动性，是政(zhèng)策(cè)的重心(xīn)。以(yǐ)人(rén)工(gōng)智能(néng)为(wèi)代表(biǎo)的数(shù)字经济大发展，有可能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人(rén)力资源的(de)差距(jù)，这需要从一个(gè)更高的角度理(lǐ)解人(rén)工智(zhì)能(néng)和数字(zì)经(jīng)济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)：乱战(zhàn)之后的(de)投(tóu)资路径

　　5月(yuè)的市场，看起来是战(zhàn)略僵(jiāng)持(chí)阶段的乱战。接下来的政策力度和效果有多(duō)大、盈(yíng)利能(néng)否(fǒu)实质性的反弹、经(jīng)济复苏的斜(xié)率是否面临(lín)趋缓的压(yā)力、海外的(de)潜在(zài)风险到底(dǐ)有多大、美联储到底下一步面临的(de)是(shì)什(shén)么样的(de)经济(jì)形势等(děng)，投资者希望渐次判断上述一系列的重要(yào)问(wèn)题的程度，并据此进行布(bù)局(jú)。

　　从这(zhè)个意(yì)义上讲，5月(yuè)交易机会可(kě)能更均(jūn)衡、但也更(gèng)脆(cuì)弱(ruò)，当前可能是一个(gè)布局的好阶段，而未必会是收获的阶段(duàn)。投资(zī)者需要多一点耐心，风浪越大(dà)，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我(wǒ)们从巴(bā)菲特历次股东大会上看到价(jià)值投(tóu)资者很(hěn)重要的一个特质，即我们提倡的(de)“道”。市场的(de)乱是(shì)暂时的，随(suí)着事实的清晰(xī)，投资(zī)路径也将(jiāng)会非(fēi)常明确。这(zhè)个路径，我们从产(chǎn)业(yè)视角(jiǎo)做(zuò)了一下梳(shū)理，供投资(zī)者参考。

　　具体而言(yán)：投资的上限是产业现代(dài)化，科(kē)技自主可用(yòng)，数字化、高(gāo)端(duān)化与(yǔ)智能化(huà)是明(míng)确(què)的(de)诗与远(yuǎn)方，需要(yào)进行战略布局。投资的下限是(shì)避免系(xì)统性的风险，在现代化的产业转型中，当前蕴(yùn)藏风险(xiǎn)和未来跟不上历史步伐的产业是不能进行战略布局的。投资的中间状态是周期与消(xiāo)费(fèi)行业(yè)，是战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路(lù)线图

　　【了(le)解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大学经济学博士，清华大(dà)学管理科学与工(gōng)程博士后。学术研究与(yǔ)教(jiào)学以及宏观经(jīng)济走势、金融产(chǎn)品分析等实务领域经验(yàn)丰富、成果卓著。从业23年(nián)以(yǐ)来，一直致力于在周期波动的(de)框架内运用财政的视角解(jiě)构宏观(guān)经济的运行(xíng)，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的(de)方式来确定其价(jià)值与(yǔ)风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基(jī)金经理(lǐ)、首席(xí)宏观分析师，2022年(nián)2月加入创金合信基(jī)金。此前履职博(bó)时(shí)基金，负责宏观策略、宏观政策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武汉大学学士(shì)，上海财经大学经济(jì)学硕士、博士，中国社(shè)科院(yuàn)经济学博士后(hòu)，学术论文(wén)多发表于(yú)国际SSCI英文核心经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读