文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shē梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗ng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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