调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期无法企及是什么意思，不可企及是什么意思芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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