近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)4为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹3.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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