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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fè小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式i)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式近终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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