原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yō颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗u)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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