2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěn嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址g)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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