来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèngbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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