4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(x偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法īn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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