来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和(hé)经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位yíng)主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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