金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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