文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四(中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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