事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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