文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(y少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字è)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气(q少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字ì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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