金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱span>

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱rong>建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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