近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟)何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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