金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价(jià)促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回(huí)升。未(wèi)来随着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世(shì)界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的丁二醇和丙二醇是不是酒精判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动(dòng)力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必丁二醇和丙二醇是不是酒精

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修(xiū)复(fù)，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画(huà)的(de)有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被低(dī)估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求(qiú)。

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