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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòn本初是谁g)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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