金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡。75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(t75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升ōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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