来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

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　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式E布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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